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廣發(fā)證券：劉士余表態(tài)穩(wěn)定市場信心

3月12日，十二屆全國人大四次會議舉行市場調(diào)查研究員會，中國證監(jiān)會主席劉士余對注冊制改革等重要問題，向中外市場調(diào)查研究員傳遞了積極而有力的信息。

首先，發(fā)言突出強(qiáng)調(diào)資本市場改革要尊重市場規(guī)律和國情。劉主席明確注冊制作為資本市場改革頂層機(jī)制的目標(biāo)不會動搖，但注冊制不是孤立的改革，不會單兵突進(jìn)，更不是放任上市圈錢，必須以市場體系和法制環(huán)境等多方面系統(tǒng)配套作為前提條件。劉主席闡述了多層次資本市場建設(shè)、法制化建設(shè)和注冊制改革的遞進(jìn)關(guān)系，資本市場改革任務(wù)之間相互關(guān)聯(lián)、互為基礎(chǔ)，要分步驟地穩(wěn)步推進(jìn)。證監(jiān)會將繼續(xù)堅(jiān)定推動多層次資本市場建設(shè)，大力完善法律制度配套，穩(wěn)步有序地推進(jìn)注冊制。

其次，發(fā)言闡明了穩(wěn)定是資本市場改革發(fā)展的重要條件。劉主席坦承資本市場和監(jiān)管存在不成熟、不完善與不適應(yīng)。實(shí)踐也證明，有些業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場管理措施對中國以中小投資者為主體市場結(jié)構(gòu)的考慮是明顯不夠的。要發(fā)揮資本市場在配置資源的決定性作用，就要對市場本身進(jìn)行改革和發(fā)展，但這又是一個(gè)利益高度博弈的場所，需要有一個(gè)相對穩(wěn)定的環(huán)境，避免市場失靈造成的沖擊，扭曲功能甚至帶來風(fēng)險(xiǎn)溢出。劉主席表明中證金較長時(shí)間不會退出，今后市場失靈時(shí)還會果斷出手，未來幾年都不會推行熔斷機(jī)制，有助于穩(wěn)定市場的情緒和信心。

最后，發(fā)言重申了保護(hù)投資者合法利益的監(jiān)管信念。劉主席代表證監(jiān)會正面回應(yīng)了注冊制、熔斷機(jī)制、證金公司退出等敏感問題，表明中國資本市場融入全球化的進(jìn)程中，我們既要吸取國際上的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足中國國情，緊緊把握住市場化、法制化的改革方向，核心是要在保護(hù)投資者，特別是中小投資者合法利益的基礎(chǔ)上，建設(shè)資本市場的良好秩序和不斷提升效率。

劉士余的發(fā)言專業(yè)、真誠、堅(jiān)定、務(wù)實(shí)，打消市場對于不確定性因素的疑慮，也展示證券監(jiān)管的規(guī)劃與方向，將有助于穩(wěn)定市場的預(yù)期，增強(qiáng)信心，促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展。

國泰君安：看好資本市場長期健康發(fā)展

一、注冊制推出仍待條件成熟，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。市場之前對注冊制的快速推進(jìn)懷有一定的擔(dān)憂，擔(dān)心可能引起市場估值的整體下滑。劉士余主席明確表示，注冊制不可以單兵推進(jìn)，配套的改革需要相當(dāng)?shù)倪^程、相當(dāng)長的時(shí)間。注冊制雖然是必須要推出的，但推出之前一定要有完善的交易體系、健全的投資者結(jié)構(gòu)和有效的監(jiān)管制度。我們認(rèn)為，劉士余主席的態(tài)度表明了注冊制將有序穩(wěn)健的推行，當(dāng)前一段時(shí)間內(nèi)健全發(fā)展現(xiàn)有的資本市場體系或更為靠前。注冊制有序推出的表態(tài)有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

二、證金退出為時(shí)尚早，市場失靈仍將出手。市場之前對證金的退出時(shí)間和力度預(yù)期不一，對新領(lǐng)導(dǎo)層上任后對“穩(wěn)定市場”作何態(tài)度也不明確。劉士余主席發(fā)言指出，證金在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)不會退出。此外，當(dāng)陷入市場完全失靈、連續(xù)失靈的情景時(shí)，仍會果斷出手，這也是符合深化經(jīng)濟(jì)體制改革目標(biāo)的。我們認(rèn)為，政府的平準(zhǔn)措施將繼續(xù)存在，這有助于減少市場的非理性波動，而證金在市場整體穩(wěn)定之前將不會大規(guī)模撤出。劉士余主席的表態(tài)解除了市場的擔(dān)憂，政府將繼續(xù)在資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展中起到重大作用。

三、熔斷機(jī)制不具備推行基本條件，之前證監(jiān)會的流程和應(yīng)對是規(guī)范的。劉士余主席表示，未來幾年市場投資主體是中小投資者的結(jié)構(gòu)難以發(fā)生根本性變化，仍不具備推行熔斷機(jī)制的基本條件。之前推出熔斷制征求意見范圍比較廣，共識度也比較高，當(dāng)結(jié)果發(fā)生背離后證監(jiān)會也立即叫停。我們認(rèn)為，劉士余主席對資本市場的機(jī)構(gòu)有著深刻的認(rèn)識，監(jiān)管層在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)時(shí)將會更加謹(jǐn)慎合理。對熔斷機(jī)制推出過程和處置的反思與判斷，表明了對前任領(lǐng)導(dǎo)層規(guī)范性工作的肯定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在平穩(wěn)繼承中發(fā)展創(chuàng)新。

四、新監(jiān)管層對資本市場理解深刻，看好市場的長期健康發(fā)展。通過對劉士余主席發(fā)言的認(rèn)真學(xué)習(xí)，我們認(rèn)為監(jiān)管層對資本市場的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行有著深刻的理解，對各項(xiàng)改革制度有著深刻的考慮和充分的認(rèn)知。劉士余主席和市場積極溝通的態(tài)度也有助于穩(wěn)定市場的預(yù)期。

中原證券：注冊制是頂層設(shè)計(jì)的重大任務(wù)

在兩會市場調(diào)查研究員招待會上，中國證監(jiān)會主席劉士余回答了市場調(diào)查研究員關(guān)于注冊制、穩(wěn)定與平復(fù)市場行情及熔斷機(jī)制的相關(guān)問題。在回答市場調(diào)查研究員對注冊制是否進(jìn)行和如何進(jìn)行的提問時(shí)，劉士余認(rèn)為：推動注冊制改革是與黨的十八屆三中全會提出的加快多層次資本市場建設(shè)、大力推進(jìn)直接融資一道，是頂層設(shè)計(jì)的重大任務(wù)。這些金融改革的重大任務(wù)是相互遞進(jìn)相互推動的，注冊制需要特定法律環(huán)境，更需要切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益、嚴(yán)格信息披露等重要條件。

從劉士余答市場調(diào)查研究員問中可以看出，對注冊制推出的認(rèn)識必須從頂層設(shè)計(jì)和黨的十八屆三中全會關(guān)于金融改革的中心任務(wù)的高度著眼，才能真正把握注冊制推出的目的、時(shí)機(jī)和意義。

2015年底全國人大已賦予證券市場重大改革的注冊制所需要的法律地位和程序，但頂層設(shè)計(jì)更需要系統(tǒng)和法律的完備性。在監(jiān)管的層面上啟動配套性制度的研究與推出需要充分溝通和合力，單兵突進(jìn)往往會事與愿違。同時(shí)保護(hù)投資者權(quán)益或利益也還需要更多的工作要做。從這些要求看，注冊制在穩(wěn)妥可行的法律與市場條件中推出已成共識和一致性判斷。

從劉士余答市場調(diào)查研究員問中也可以看到證監(jiān)會在全國人大授權(quán)推行注冊制改革后，證監(jiān)會內(nèi)部的溝通與政策制度研究將會積極進(jìn)行，與相關(guān)部門的協(xié)調(diào)和集思廣益更不會停止。而涉及到注冊制的方式方法的選擇，更會把保護(hù)投資者的權(quán)益放在最根本的位置上。因此這樣的注冊制也許才是市場和投資所需要所歡迎的注冊制，是適合中國國情的注冊制。

在理解和認(rèn)識注冊制中也許要端正這樣一種認(rèn)識，既注冊制可以單兵突進(jìn)。忘記了注冊制頂層設(shè)計(jì)及它在金融改革目標(biāo)中的地位和相互聯(lián)系，忽視了它對多層次資本市場建設(shè)和直接融資是否帶來限制和制約，從而影響到了金融改革整體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。講究金融改革整體目標(biāo)的推進(jìn)，講究金融改革目標(biāo)全面實(shí)現(xiàn)對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的重要作用，才能體現(xiàn)出注冊制的應(yīng)有價(jià)值。

注冊制對中國資本證券市場的影響深遠(yuǎn)重大，市場和投資者關(guān)注它就是關(guān)注中國的證券市場改革。相信只要中國證券業(yè)發(fā)展的市場取向、法制取向不變，在證券市場發(fā)展中不斷加快市場化、法制化建設(shè)的步伐，注冊制的推出也就瓜熟蒂落、水到渠成。

西南證券：循序漸進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革

劉士余的講話在把握中國資本市場自身特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，指明了資本市場未來的發(fā)展之道。中國資本市場的根本發(fā)展方向是堅(jiān)持市場化、法治化。在目前的市場環(huán)境下，采取穩(wěn)妥全面的辦法，穩(wěn)步推進(jìn)注冊制，是對市場化、法治化發(fā)展方向的最好詮釋。

首先，目前多層次資本市場正在繼續(xù)完善中，包括滬深股市、新三板、地方性股權(quán)交易中心等各層級市場構(gòu)成了我國多層次資本市場的整體框架，能夠?yàn)樽灾圃跍罟墒械耐瞥鎏峁┝己脳l件。如注冊制在新三板某種程度上已經(jīng)實(shí)行了，上市企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模都連續(xù)高速增長，這為未來滬深股市實(shí)行注冊制提供了有效的經(jīng)驗(yàn)積累。

其次，推出注冊制是證券市場發(fā)展的既定目標(biāo)。在此之前，利用全國人大授權(quán)的兩年過渡期，研究完善與之配套的各項(xiàng)改革措施與制度設(shè)計(jì)，為穩(wěn)妥推出注冊制打下堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

第三，在目前的市場條件下，堅(jiān)持中證金公司的長期投資安排，不考慮中證金資金退出，有助于穩(wěn)定投資者預(yù)期，保持市場正常的融資功能。

第四，對資本市場制度安排進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，顯示了監(jiān)管層實(shí)事求是、努力呵護(hù)市場發(fā)展的務(wù)實(shí)態(tài)度。深港通制度繼續(xù)推進(jìn)，有助于香港與內(nèi)地市場的互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn);熔斷機(jī)制暫停實(shí)施則是制度建設(shè)對市場結(jié)構(gòu)與現(xiàn)狀的一種調(diào)整與適應(yīng)，本質(zhì)上都是為了呵護(hù)市場的發(fā)展，保護(hù)廣大投資者利益。

最后，在監(jiān)管層的有效監(jiān)管和科學(xué)領(lǐng)導(dǎo)下，中國資本市場改革發(fā)展的目標(biāo)一定會實(shí)現(xiàn)，中國資本市場一定會有一個(gè)光明和遠(yuǎn)大的未來。更多最新行業(yè)調(diào)查，市場調(diào)研，可行性分析報(bào)告請?jiān)L問華夏經(jīng)緯市場調(diào)查公司。